Tycker ni som jag att det är måttligt roligt att gå till tandläkaren? Att ligga där i stolen med en massa saker i munnen och spänna sig inför det eventuella obehag som kan följa. Och sen till råga på allt betala en nätt summa för besöket.
Då har jag en idé. Se till att tjäna lite pengar på kuppen. Säga vad man vill om våra fantastiska tandläkare, tandtekniker, tandsköterskor osv som tar så väl hand om oss, men inte är det särskilt roligt att ligga där i stolen. Men när vi nu ändå ska göra det kan vi ju se till att göra det med lite trevliga affärer i tankarna.
På den svenska aktiemarknaden finns det ett litet bolag inom tandvårdsbranschen, vars aktie är orimligt nedpressad efter tidigare lönsamhetsproblem och skakiga finanser. Det fina i kråksången är att bolaget genomfört åtgärder som totalvänt på utvecklingen så att inte längre bara kundernas tänder förhindras att trilla ut, utan så att också pengar nu netto trillar in på bolagets konton i allt raskare takt istället för som tidigare ut. Samtidigt är finanserna i gott skick efter en nyemission förra året.
Och aktien? Ja, den ligger historiskt sett extremt lågt. Marknaden har ännu inte insett den förvandling som bolaget genomgått på senare tid och de ljusa utsikter som nu kan skönjas. Men det är en tidsfråga innan så sker. Fredagens bokslut kan bli startskottet för en tilltagande medvetenhet på marknaden om bolagets nu mycket ljusa framtidsutsikter och aktiens orimliga undervärdering.
Så vässa och sätt huggtänderna i den smakliga anrättning som nu serveras. Jag har tagit de första tuggorna och fått tydlig mersmak på denna munsbit.
OraSolv nära sitt golv men siktar nu tillbaka mot taket
Föremålet för dagens analys heter OraSolv och introducerades på aktiemarknaden år 2004. Liksom för många andra småbolagsaktier har det varit en turbulent tid för OraSolv-aktien sedan dess. Till toppkursen på gott och väl över 6 kr (närmare bestämt 6,58 kr) är det idag långt. I dagsläget handlas aktien till några tioöringar. Men den är på uppgång. Den allra senaste tiden har intresset så sakteliga börjat öka och kursen vika av uppåt, vilket troligen markerar inledningen på en kraftfull revansch efter många års oavbruten utförslöpa. Och detta är viktigt. Det är nämligen föga meningsfullt att gå in innan tydliga tendenser till ett trendbrott för såväl företaget som aktien.
Och det är just precis det vi nu ser. Bolaget har under en längre tid genomfört mycket kraftfulla långsiktiga åtgärder vilka nu börjar ge effekt, samtidigt som bolaget genomgått en förvandling som öppnar upp för många års mycket kraftfull och lönsam tillväxt. Åtgärderna och förvandlingen har krävt stora resurser i form av tid och pengar, vilket effektivt lagt en tillfällig slöja över de mycket positiva resultat som kan förväntas. Men detta kommer nu få ett abrupt slut och följas av flera år med kraftiga vinstlyft och en positiv aura kring bolaget och aktien. För att förstå detta är det nödvändigt med en kort genomgång av vad som egentligen hänt och händer i bolaget igår, nu och imorgon.
Skutan vände redan i höstas och seglar nu mot skattkammarön
OraSolvs affärsidé är att förvärva och utveckla företag inom dentalbranschen och samtidigt leverera både kvalitetssystem och konsulttjänster till svensk tandvård. Mer exakt innebär detta att man i dotterbolaget OraSolv Clinics idag driver 4 stora tandvårdskliniker i svenska storstäder, medan verksamheten med kvalitetssystem och konsulttjänster bedrivs inom dotterbolaget Preventum.
De senaste åren har OraSolv jobbat hårt med att förändra inriktningen med målet att skapa hög lönsamhet och starka kassaflöden, som kan användas för snabb expansion med den nya inriktningen. I detta arbete har man gjort sig av med (avknoppning) det kostsamma produktbolaget som utvecklade egna dentalprodukter, och än så länge gått med stora förluster i väntan på ett genombrott. Vidare har man gjort sig av med två mindre kliniker i Degerfors och Uddevalla som inte passar in i affärsmodellen.
Fortsättningsvis är man fokuserade på att driva stora kliniker i storstadsområden, samt erbjuda Preventums tjänster till andra aktörer inom tandvården. Idag har man fyra storkliniker, tre i Stockholm och en i Göteborg. Förutom att expandera dessa är målet att expandera till många nya storkliniker i Sveriges storstäder.
Målet är att driva minst 20 kliniker vid utgången av 2014. Bolaget uppger också att man med nuvarande struktur har möjlighet att driva upp till 30 kliniker. Dessa mål och planer är förstås omöjliga utan positivt kassaflöde. Något som bolaget tidigare inte kunnat nå trots framgångar för klinikerna. Men när man nu gjort sig av med de mindre klinikerna som inte platsade i affärsmodellen, knoppat av det förlustbringande produktbolaget, genomfört en rad åtgärder för högre lönsamhet samt kan börja skörda frukterna av storskalighet och kedjetänk, ja då låter varken vinster eller kassaflöden vänta på sig. Och det är samtidigt detta som är den springande punkten för att bolaget ska kunna expandera vidare kraftigt.
Faktum är att bolaget redan i mitten av november (den 13 november) i ett pressmeddelande informerade om att redan september månad gav ett positivt rörelseresultat och kassaflöde. Något som få tog notis om. Antagligen mycket beroende på att börsen då var lite skakig under några dagar samt intresset för småbolag generellt inte hade vaknat så som det gjort i år. Vidare hade OraSolv länge varit en notorisk förlustmaskin och ytterst få hade sannolikt kunskap om de omvälvande förändringar som bolaget genomfört, och att de initiala positiva effekterna på månadsbasis lär följas av flerdubblingar av dessa resultat redan under det närmaste halvåret. Ett mindre plusresultat för en enskild månad förmådde således inte skapa någon sensation. Men det borde egentligen ha gjort det. Det var nämligen det första tecknet på en total omsvängning i ett läge där aktien har enormt mycket att ta igen.
Vid tiden för pressmeddelandet var det generellt få som visade intresse för så totalt utbombade småbolagsaktier som OraSolv faktiskt är. Men idag är klimatet ett annat. Och OraSolv ett helt annat bolag på väg mot betydande vinster och mycket hög vinsttillväxt i många år framöver. Det särskilt intressanta är dessutom att bolaget redan ett par veckor senare gick ut med ett nytt pressmeddelande, där man berättade att även oktober bjöd på plussiffror. Dessutom kraftigt högre än i september. Redan på en månad hade alltså siffrorna växt synnerligen kraftigt.
Än mer intressant blir det när man studerar hur de båda pressmeddelandena nådde ut på marknaden. På AktieTorgets enkla hemsida nådde båda ut. Men det senare, det från den 29 november som visade på kraftig tillväxt mellan september och oktober, nådde inte ut på andra ställen såsom Avanza. Det är detsamma som att inte nå ut alls.
Varför det blev såhär har jag ingen aning om, men tekniken kan ju fallera ibland och i det här fallet verkar det som om det varit något knas hos AktieTorget som medfört att pressmeddelandet aldrig distribuerades vidare utanför AktieTorgets egen informationstjänst. Så ser det åtminstone ut även om förklaringen förstås kan vara en annan, såsom tekniska problem någon annanstans i kedjan. Det väsentliga är dock att pressmeddelandet alltså inte ens verkar ha nått ut till den huvudsakliga publiken. Själv upptäckte jag detta faktum först nu när jag sitter och refererar till dessa båda meddelanden.
Vilka siffror visade då de båda pressmeddelandena? Jo, resultat före avskrivningar i september blev 165000 kr (exklusive avvecklingskostnader för Uddevallakliniken) och i oktober i 285000 kr. På två månader har bolaget därmed gått från förluster till vinst och kraftigt växande sådan. Samtidigt var kassaflödet också positivt. Såväl alla fyra kliniker som Preventum visade positivt resultat, och två av klinikerna satte dessutom omsättningsrekord. Det händer onekligen saker snabbt nu.
Nu börjar skördeperioden
Precis som när man som barn fritt fick välja och plocka en leksak ur tandläkarens presentlåda efter ett besök, har aktieplacerare nu chansen att ta del av vinstmöjligheter i OraSolv innan marknaden upptäckt vad som är på gång att hända i bolaget.
Enligt bolagets emissionsprospekt från 2012 omsätter nuvarande verksamhet ca 73 Mkr under 2012, med potential att öka till ca 84-89 Mkr med enbart de befintliga klinikerna och behandlingsrummen, dvs utan nämnvärda ytterligare investeringar och helt utan förvärv. Samtidigt är som sagt målet att femdubbla antalet kliniker till utgången av nästa år och då tänker man sig att omsätta 250 Mkr i årstakt. För att göra det kommer det krävas ett positivt kassaflöde, vilket dels kan användas till finansiering av förvärven och dels möjliggöra betydande bankfinansiering till vettiga räntor. Detta positiva kassaflöde har man nu som sagt redan uppnått under hösten.
Att bolaget gjorde en nyemission i maj förra året är också en viktig del i expansionsplanerna då gamla dyra lån kunde rensas ut varför OraSolv nu, med stabilare finanser och ett snabbt växande positivt kassaflöde samt bevisad affärsmodell kommer att få det mycket lättare att dels lånefinansiera förvärv, dels locka till sig betydligt fler kliniker som vill ingå i kedjan. Effekterna av detta lär komma framöver när bolaget kan visa upp de hittillsvarande framgångarna med sitt omfattande förändringsarbete. Förutom att förvärv kommer finanseras med kassaflöden och lån kommer även en del att kunna finansieras med utgivande av egna aktier till de kliniker som ansluter sig. Något som också kommer underlättas betänkligt av att aktien nu har mycket ljusa utsikter för många år framåt.
Jag tror inte att OraSolv kommer kunna växa riktigt så snabbt som den interna målsättningen. Men det är heller inte relevant för den som funderar på att köpa aktien. Redan en ökning med sex kliniker, från dagens fyra till tio stycken vid utgången av nästa år, vore en mycket kraftig tillväxt och då har man inte ens nått halvvägs till tillväxtmålet för den tidpunkten, som är att öka med hela sexton kliniker till tjugo kliniker.
Återtåg från tioöringar till kronor
Min bedömning är att bolagets förvärvsrelaterade tillväxt kommer att komma igång under det andra kvartalet i år, och sedan sätta full sprutt under det andra halvåret för att därefter fortsätta i hög takt i många år framöver. Summa summarum ser jag följande utveckling för omsättningen de kommande åren:
2013: 100 Mkr
2014: 150 Mkr
2015: 210 Mkr
2016: 290 Mkr
2017: 380 Mkr
Huvuddelen av tillväxten kommer då att bestå av förvärvad sådan, även om sedan förvärvade kliniker liksom dagens befintliga kommer att växa och expanderas. Ett förvärvspris om ungefär 0,5 gånger förvärvad omsättning är rimlig att anta då det handlar om objekt som OraSolv sedan kommer att höja lönsamheten i med hjälp av storskalighet och sitt kedjetänk och där ägarna blir kvar i verksamheten (behåller jobbet).
I takt med att aktiekursen kommer att stiga allt eftersom bolaget kan visa upp framgångar med sin affärsmodell för marknaden kommer allt färre aktier behöva emitteras till anslutande klinikägare, samtidigt som också lånemöjligheterna hela tiden ökar. Dock räknar jag med att man kommer att välja egna aktier och kassaflöde som huvudsaklig betalningsmetod och lånefinansiering främst i början. Detta för att samtidigt kunna generera maximala vinster och framtida kassaflöden att dela ut till aktieägarna, och på samma gång upprätthålla betydande finansiell motståndskraft. Egna aktier som betalningsmetod bedömer jag samtidigt blir vanligt främst de första åren, vartefter sedan kassaflödet i allt högre grad kommer generera nödvändigt kapital för att istället kontantfinansiera.
I slutet av 2017 räknar jag därför med att antalet aktier har ökat från dagens ca 85 miljoner till ca 140 miljoner stycken. Rörelsemarginalen beräknar jag då uppgår till ca 12,5 % samtidigt som räntekostnaderna blir relativt begränsade. Bolaget har förlustavdrag från tidigare år men i förlängningen är effekten av dessa försumbara varför jag räknar med full skatt. 2017 når bolaget då en vinst per aktie på ca 20 öre.
Redan inom några år har man således potential att visa en vinst per aktie som är inte långt ifrån vad aktien idag kostar! Samtidigt som man då har mycket stor tillväxtpotential på sikt (den årliga svenska tandvårdsmarknaden uppskattades till ca 24 miljarder kronor år 2009 och uppvisar god tillväxt), varför ett p/e-tal med bevisad framgångsrik affärsmodell kan bli ganska högt (15-20). Aktien har därmed utav tvekan potential att mer än tiodubblas från nuvarande 34 öre (börsvärde 29 Mkr). Blickar vi ytterligare några år framåt är det ingen omöjlighet att aktien tar sig tillbaka till sin gamla rekordnotering. En sådan potential lockar onekligen till köp i den hårt nedpressade aktien, som borde ha goda möjligheter att i takt med positivt nyhetsflöde i år och tilltagande fokus på kommande förvärv kunna ta sig till det gamla stödområdet (nu närmaste motståndsområde av rang) i intervallet 1,60 - 1,80 kr, som en första anhalt på sin återresa till gamla nivåer kommande år.
Jag vill också påpeka det faktum att bolagets mål är 20 kliniker redan vid utgången av nästa år (2014), medan jag i mina kalkyler ovan räknat med ca 20 kliniker först år 2017. Således finns det en mycket kraftfull uppsida relativt mitt måttligare scenario. Skulle bolaget nå sitt mål för 2014 och sedan som planerat fortsätta växa i rask takt, skulle OraSolv kunna nå en omsättning på mer än det dubbla gentemot den i mitt scenario ovan. Samtidigt skulle då marginalerna bli än bättre varför vinsten i bästa fall skulle kunna bli ca tredubbelt så hög. Aktien skulle i det perspektivet ha potential att långt mer än trettiodubblas från dagens nivå.
I dagens småbolagsklimat finns det all anledning att tro att aktien kommer bli hett villebråd framöver i takt med att bolaget visar upp ett nytt ansikte på marknaden i kommande pressmeddelanden och rapporter. När jag ska till tandläkaren om några veckor kommer jag gå in i behandlingsrummet med ett förväntansfullt leende istället för en lätt moloken min.
På väg in i fokus
Den storskalighet som OraSolv är på väg mot ger en rad positiva följdeffekter på tillväxt och lönsamhet. Overheadkostnaderna per omsättningskrona sjunker drastiskt, marknadsföringen blir billigare och kraftfullare, varumärket och kännedomen om klinikerna stärks, inköpspriserna kan pressas, möjligheterna att skaffa sig lukrativa samarbeten med produktföretag som vill placera sig bland kunderna ökar kraftigt, provisionsmöjligheterna ökar, negativa effekter av sjukdomsperioder bland personalen kan pareras med mera.
Den nyemission på 37 öre per aktie som genomfördes under sommaren motsvarar bara den nästan halva börsvärdet. Då var det ändå i sämsta tänkbara läge för sentimentet såväl på börsen som framför allt i småbolagsaktier. Börsen var då under rejäl press och småbolagsaktier totalt ratade. I en mer normal marknad hade emissionskursen troligen legat någonstans mellan 60-75 öre. Nu har vi dessutom en konjunktur vars utsikter ljusnat betänkligt i spåren av avklingande finanskris, en mycket positiv aktiemarknad och framför allt ett gyllene klimat i småbolag samtidigt som bolaget på kort tid gjort mycket stora förbättringar, varför en aktiekurs som åter går upp mot intervallet 1,60 - 1,80 kr efter det nu förestående bokslutet och kommande information om månadsvisa förbättringar, för att inte tala om vid prat om expansionsplaner finansierade av egna aktier, kassaflöde och mer förmånliga lånevillkor nu när balansräkningen är så uppstärkt och bolaget går mot kraftigt växande vinst och kassaflöde.
Aktien uppvisar dessutom en långsiktig skålformation, varför minsta positiva tecken i förestående rapport eller positiva besked i pressmeddelanden lär ge explosiva uppgångar i den ännu orimligt nedpressade aktien. Nyckelpersoner har stora innehav i bolaget. Insiders tecknade dessutom stort i nyemissionen och har därefter fortsatt att löpande göra stora köp. Alltihop är förstås mycket positivt inför fortsättningen.
Det faktum att OraSolv under förra året övergick till halvårsvis rapportering borgar för desto tätare informationer om utvecklingen via pressmeddelanden. Detta visade bolaget tydligt prov på i slutet av förra året med de täta uppdateringarna om utvecklingen i september och oktober, något vi med all säkerhet lär få se fortsätta efter fredagens bokslutsrapport. Det kommer i sig att ge ett rentav ökat fokus på resultatutvecklingen, vilket kommer göra avtryck i aktiekursen. Nyheter om förestående och genomförda förvärv blir sen grädde på moset och något som ytterligare kan öka temperaturen i den nu kalla men snart skållheta aktien.
Det är lockande om än alldeles för tidigt att likna OraSolv med framgångssagan AcadeMedia, som med sin expansion inom friskolor började tjäna mycket stora pengar och visade extrem vinsttillväxt år efter år innan det köptes ut från börsen. En framgångssaga som därefter fortsatt med full styrka. För OraSolv att börja bygga en stark position inom tandvård i de svenska storstäderna kan visa sig bli jättebingo. Och alla de förlösande faktorerna för stora framgångar är nu på plats samtidigt som aktiekursen är nere på extremt nedpressade nivåer. Knappt Mannerströms recept får det att vattnas mer i munnen på mig.
Slutligen angående dagens bokslutsrapport. OraSolv brukar släppa sina delårsrapporter vid lunchtid, närmare bestämt någon gång mellan kl 1200 - 1300. Håll utkik efter eventuella ytterligare informationer om utvecklingen på månadsbasis i rapporten.
P.S. Vill du ha ett e-mail som upplyser dig varje gång jag uppdaterar bloggen, eller komma i kontakt med mig via e-mail? Då skriver du till xxx@gmail.com där du byter ut "xxx" mot "klarsynthetsbloggen", så ser jag till att hålla dig uppdaterad.
Jag skriver ut adressen på detta krångliga vis för att minska risken för att spamrobotar samlar in och spammar sönder densamma.